【거시경제】 연준의 비양적완화(QE) 정책 시행 필요성

TL;DR (짧은 요약)

지난주 시장은 하락세를 보였으며, 그 원인은 여러 가지입니다.

• 지속적인 인플레이션
• 정치적 불확실성 증대
• 유동성 공급 둔화

유동성이 급격히 감소하면서 금융 환경이 경색되고 있으며, 연준의 개입이 필요한 시점입니다. 제롬 파월 의장은 QE 시행 가능성을 강하게 부인했지만, 연준은 QE 외에도 다양한 방식으로 유동성을 공급할 수 있습니다. 필자는 향후 몇 개월 내 비양적완화(QE) 방식의 유동성 공급 조치가 시행될 가능성이 높다고 판단합니다. 금리 하락과 달러 약세와 맞물려, 시장에는 여전히 추가 상승 가능성이 존재한다고 전망합니다.

본 기사에서 다룰 주요 내용

1. 지난주 주식 시장 및 비트코인의 급락 원인 분석
2. 연준이 QE 없이 유동성을 공급할 수 있는 방법과 가능성
3. 시장 저점 매수 전략 및 적절한 매수 시점
4. 경기 침체의 초기 신호 및 매크로 매트릭스(Macro Matrix) 업데이트

거시경제적 요인은 오늘날 금융 시장을 움직이는 가장 중요한 요소입니다. 따라서 필자는 항상 유동성 동향과 최신 거시경제 데이터를 면밀히 추적하고 있으며, 이를 기술적 분석과 결합하여 투자 포트폴리오를 보호하고 시장 변동성을 효과적으로 대응할 수 있는 전략을 제시하고자 합니다.

왜 시장이 하락했는가?

최근 금융 시장은 위험 회피(Risk-Off) 심리의 강화로 인해 어려움을 겪고 있습니다. 견조한 기업 실적에도 불구하고 S&P 500 지수의 상승세가 정체되었으며, 고베타(high-beta) 주식이 매도세를 주도하고 있으며, 암호화폐 시장 역시 동반 하락하고 있습니다. 이는 전반적인 유동성 악화가 위험자산 전반에 부정적인 영향을 미치고 있기 때문입니다.

인플레이션이 예상보다 높은 수준으로 발표되면서 연준(Fed)의 금리 인하 기대감이 감소했습니다.

또한, 오버나이트 리버스 레포(ON RRP) 잔액이 소진되었으며, 다가오는 미국 부채 한도 협상이 시장의 변동성을 더욱 확대하는 요인으로 작용하고 있습니다.

이처럼 부채 한도 협상이 시장 변동성을 유발하는 핵심 변수로 작용할 가능성이 높다고 판단됩니다.

그럼에도 불구하고, 낙관적인 이유들이 있습니다.

• 인플레이션은 고착화된 측면이 있지만, 궁극적으로 안정될 가능성이 높음
• 관세 정책이 성장 기대치를 낮추면서 인플레이션 완화에 기여할 수 있음
• 사모 시장(Private Markets)이 유동성 공급에 기여하고 있음
• 금리와 달러화는 정점에 근접한 것으로 판단됨

이전 매크로 분석에서는 인플레이션과 관세 정책의 영향에 대해 다루었으므로, 이번에는 사모 시장의 유동성 공급과 금리 및 달러화의 방향성에 집중해 분석해 보겠습니다.

사모 경제의 재레버리지

(Private Economy Is Re-Leveraging)

최근 사모 신용(private credit)이 증가하고 있으며, 이는 아래 차트에서도 명확하게 확인할 수 있습니다.

위 차트는 은행들의 소비자 대출 의향이 증가하고 있음을 보여주며, 기업 부문에서도 신용 조달이 점차 용이해지고 있음을 보고하고 있습니다.

또한, 재정 정책(fiscal policy) 측면에서도 여전히 유동성을 공급할 수 있는 요인이 충분히 존재합니다.

물론, 단기적으로 시장 변동성이 발생할 수 있지만, 트럼프 전 대통령의 재임 기간 동안 지출 확대가 두드러졌다는 점을 고려할 때, 향후에도 재정 적자가 증가할 가능성이 높습니다.

이를 종합적으로 고려할 때, 통화정책 완화 없이도 유동성이 유지될 수 있는 여지가 있으며, 설령 유동성 부족이 심화되더라도 연준(Fed)이 개입하여 추가 유동성을 공급할 가능성이 높습니다.

비양적완화(QE 아닌 QE) 시행 가능성

제롬 파월 연준 의장은 **”QE는 금리가 제로(0%) 수준일 때만 고려되는 옵션”**이라고 밝혔지만, 연준은 공식적인 QE 시행 없이도 여러 정책 도구를 활용하여 금융 시스템에 유동성을 공급할 수 있습니다.

1. 재할인 창구(Discount Window) 대출 확대
   • 연준은 은행들이 재할인 창구 이용을 정례화하도록 유도하거나 의무화할 수 있습니다.
   • 이는 국채 담보 제공을 통한 유동성 공급 효과를 가지며, 직접적인 자산 매입 없이도 시스템 내 준비금을 증가시킵니다.
2. 규제 변경(SLR 예외 적용)
   • 보완적 레버리지 비율(Supplementary Leverage Ratio, SLR) 계산에서 국채와 지급준비금을 제외하면,
   • 은행이 더 많은 국채를 보유하고 대출을 확대할 수 있는 환경이 조성됩니다.
3. 국고 일반 계정(Treasury General Account, TGA) 활용
   • 재무부가 TGA 잔액을 소진하면, 시중 은행의 예금이 증가하고 유동성이 공급됩니다.
   • 다만, 이는 재무부가 이후 국채 발행을 통해 TGA를 다시 채워야 하기 때문에 일시적이고 비효율적인 방법입니다.
4. 은행 기간 대출 프로그램(Bank Term Funding Program, BTFP) 재도입
   • BTFP는 은행이 장기 자산을 담보로 준비금을 전액 보장받을 수 있도록 지원하는 프로그램으로, 유동성 충격을 방지하는 역할을 했습니다.
   • 연준은 이와 유사한 프로그램을 다른 형태로 재도입할 가능성이 있습니다.
5. 오버나이트 리버스 레포(ON RRP) 조정
   • 연준이 MMF(머니마켓펀드) 자금이 ON RRP에 머무는 인센티브를 낮춘다면, 보다 많은 유동성이 은행 시스템으로 유입될 것입니다.

기술적 전망: 금리, 달러, 나스닥, S&P 500

달러화는 이미 정점에 도달한 신호를 보이고 있으며, 하락세가 지속될 가능성이 높으며, 주간 MACD가 **약세 전환(bearish flip)**을 보이며, 추가 하락 가능성이 큽니다.

금리 역시 상승세가 한계에 도달한 모습

최근 고점을 돌파하지 못했으며, 주간 MACD 역시 약세 전환되었습니다.

S&P 500(SPX) 기술적 분석

20일 및 50일 지수이동평균선(EMA) 지지선을 하락 돌파했으나, 개장과 함께 기술적 반등(relief rally)이 나타나고 있음

설령 추가 하락이 발생하더라도, 5600선에서 강한 지지를 받을 가능성이 높습니다.

나스닥 100(NDX) 조정 가능성

현재 4파(Wave 4) 조정이 진행 중일 가능성이 있으며, 이후 5파(Wave 5) 상승이 예상됩니다.

단기적으로 기술주(Tech)가 시장을 하회할 가능성이 있지만, 결국 반등할 것으로 전망됩니다.

매크로 매트릭스 업데이트

글로벌 반도체 매출 (3개월 이동평균, 3MMA) — 점수: 6/10

반도체 매출은 지속적인 상승세를 보이며, 특히 미국과 아시아-태평양 지역에서 강한 성장세를 기록하고 있습니다. 이는 기술 및 산업 부문의 강한 수요를 반영하며, 경제 활동의 주요 동력으로 작용하고 있습니다. 반도체 매출은 역사적으로 경제 성장의 선행 지표로 작용해 왔으며, 주문 증가세는 향후 성장에 대한 신뢰를 시사합니다. 이러한 흐름을 감안할 때, 기술 부문의 회복력이 강하며, 시장에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 전망됩니다.

글로벌 – Citi그룹 실적 수정 지수 vs. MSCI ACWI 지수 — 점수: 4/10

기업 실적 전망이 개선되는 추세로, 애널리스트들의 기대치가 전반적으로 상향 조정되고 있습니다. 이는 기업 수익성 증가를 뒷받침하는 요소로 작용할 가능성이 있으며, 증시의 지속적인 강세를 유지하는 데 기여할 수 있습니다. 또한, MSCI ACWI(글로벌 주식시장 지수) 상승세가 이어지면서 투자자들의 실적 성장에 대한 신뢰가 반영되고 있습니다. 다만, 외부 리스크 요인이 존재하기 때문에 지속적인 모니터링이 필요합니다.

미국 – Sahm 규칙 경기침체 지표 — 점수: 5/10

Sahm 규칙은 미국 노동시장의 경기침체 여부를 판단하는 주요 지표로, 현재까지는 경기침체 임계값을 넘지 않은 상태입니다. 이는 미국 경제가 아직 뚜렷한 고용시장 악화를 겪지 않고 있다는 의미입니다. 다만, 최근 고용 증가세 둔화 조짐이 나타나고 있어, 향후 노동 시장 동향이 경제 전반에 미칠 영향을 면밀히 관찰할 필요가 있습니다.

미국 – 심각한 연체 상태로 전환되는 대출 비율 — 점수: 4/10

신용카드 및 자동차 대출 부문을 중심으로 연체율이 점진적으로 상승하는 추세입니다. 아직 위험 수위에 도달한 것은 아니지만, 소비자들의 재정적 부담이 가중되고 있다는 신호로 해석될 수 있습니다. 만약 이러한 흐름이 지속된다면, 가계 부채의 증가가 경제 활동 전반에 부담으로 작용할 가능성이 있습니다.

글로벌 – 주요 중앙은행 M2 통화공급량 — 점수: 3/10

글로벌 유동성이 제한적인 상태를 유지하고 있으며, M2 통화 공급 증가율이 둔화되고 있습니다. 주요 중앙은행들이 긴축적 통화정책을 지속하면서, 경제 확장을 위한 추가적인 통화 지원이 제한되고 있는 상황입니다. 유동성이 장기간 위축될 경우, 신용 성장 둔화 및 투자·소비 감소로 이어질 가능성이 높습니다.

미국 – 투자자 순 강세 심리 (Net Bullishness) vs. S&P 500 — 점수: 5/10

최근 투자자 심리는 점점 더 보수적인(약세적) 태도를 보이고 있으며, 위험자산에 대한 선호도가 낮아지는 경향을 보이고 있습니다. 그러나 이러한 심리적 위축은 시장 조정 후 반등을 위한 신호일 가능성도 존재합니다.

MM 글로벌 경기침체 확률 — 점수: 6/10

현재 매크로 경제 지표를 기준으로 보면, 글로벌 경기침체 확률은 비교적 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 특정 지역에서는 성장 둔화 우려가 지속되고 있으나, 전반적인 경제 모멘텀은 여전히 유지되는 모습입니다. 다만, 외부 충격 요인(예: 금융시장 불안, 지정학적 리스크)이 발생하거나 금융여건이 급격히 긴축될 경우, 경기 전망이 급변할 가능성이 있습니다.

글로벌 – OECD CLI 확산 지수 vs. MSCI ACWI 지수 — 점수: 3/10

OECD 경기선행지수(CLI) 확산 지수는 경제 활동 전반에 걸친 둔화 신호가 강화되고 있음을 시사합니다. 특히, 전월 대비 하락세가 점점 더 뚜렷해지고 있으며, 이는 글로벌 성장 둔화의 초기 경고 신호로 해석될 수 있습니다. 현재까지 주식 시장은 이러한 신호를 완전히 반영하지 않았으나, 지표의 추가 악화가 진행될 경우 금융시장에도 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다.

미국 – 마진 부채(Margin Debt) 잔액 — 점수: 3/10

최근 마진 부채 잔액이 다시 증가하는 추세를 보이고 있으며, 이는 금융 안정성에 대한 리스크 요인으로 작용할 가능성이 있습니다. 과거 데이터를 보면, 과도한 레버리지는 시장 하락 이전에 증가하는 경향을 보이며, 강제 청산(forced liquidation)이 촉발될 경우 급격한 매도세로 이어질 위험이 있습니다. 현재는 아직 극단적인 수준은 아니지만, 추세적인 증가세는 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다.

미국 – 경기선행지수(LEI) 전년 대비 변화율 — 점수: 8/10

미국 경기선행지수(LEI)는 지속적으로 마이너스(-) 영역을 유지하고 있으며, 이는 경제 모멘텀에 대한 우려를 심화시키는 요인입니다. 과거 데이터를 보면, LEI의 장기 하락은 경기침체(recession)의 강력한 선행 지표 역할을 해왔으며, 현재의 추세가 지속될 경우 경기 하방 위험이 확대될 가능성이 큽니다. LEI의 반등이 확인되지 않는 한, 경제 성장 둔화 리스크는 지속될 것으로 전망됩니다.

미국 – 회사채 스프레드 (위험 프리미엄) — 점수: 5/10

기업 채권 스프레드는 안정적인 수준을 유지하고 있으며, 이는 현재 신용 시장이 높은 수준의 리스크를 반영하고 있지 않음을 시사합니다. 이는 긍정적인 신호로 해석될 수 있으나, 스프레드가 확대되기 시작하면 금융 환경의 스트레스 증가를 의미할 가능성이 있습니다. 현재까지 신용 시장은 상대적으로 균형 잡힌 상태를 유지하고 있는 것으로 보입니다.

수정된 경기 침체 점수

• 이전 경기침체 점수: 48/120
• 업데이트된 경기침체 점수: 44/120

경기 전망은 소폭 개선되었습니다. 기업 실적 전망과 반도체 수요가 강한 기초를 제공하고 있으며, 이는 경제 회복 가능성을 지지하는 요인으로 작용하고 있습니다.

그러나, 유동성 제약, 선행 지표의 약화, 그리고 마진 부채 증가가 여전히 위험 요인으로 남아 있습니다. 소비자 심리와 노동 시장이 안정적으로 유지된다면 경제는 회복력을 유지할 가능성이 높지만, 유동성 조건이 추가적으로 악화될 경우, 경기 둔화 가능성이 커질 수 있습니다.